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      龍旗動態

      新聞發布

      魚和熊掌竟能兼得?CTA策略介紹及配置價值
      來源: 作者: 創建時間:2020-11-09

      商品交易顧問(CommodityTrading Advisor,CTA)是一種獲取絕對收益的資產管理方式或投資策略。初始定義來自美國商品期貨交易委員會(CFTC)制定的商品交易法案,是指通過為客戶提供期貨期權方面的交易建議或者直接通過受管理的期貨賬戶參與實際交易來獲得收益的機構或個人。傳統意義上的CTA 基金的投資品種僅限于商品期貨,但隨著近年來全球期貨市場的發展,CTA 基金逐漸將其投資領域擴展到包括利率期貨、股指期貨、外匯期貨在內的幾乎所有期貨品種。CTA與其他資產或者策略種類的相關性較低,所以一直在資產配置或交易策略中占據重要的一席之地。

      1、海外CTA基金規模持續增長

      CTA基金作為海外十分流行的另類投資基金,其資產管理規模增長迅猛。截至2016年末,CTA基金的總管理規模已高達3375億美元。全球衍生品市場的飛速發展為CTA基金提供了廣闊的發展空間,2015年全球交易所合約成交量為247.8億手,相比2014年增加13.48%,為2010年以來最高增長率。

      2、海外CTA基金業績表現突出

      和規模同時上升的是CTA基金的業績,自1979年末至2016年末,Barclay CTA基金指數累積收益高達28.95倍,年化收益率為9.59%,夏普比率為0.37,最大回撤為15.66%。除了穩定優異的業績表現之外, CTA基金和其他投資品種保持著極低的相關性。Barclay CTA基金指數與標普500指數的相關系數僅為0.01,和美國國債的相關系數也只有0.14。

      對沖基金研究機構Eurekahedge將管理期貨(CTA/Managed Future)作為八大對沖基金交易策略的一種,其他策略包括套利(Arbitrage)、高收益債(Distressed Debt)、事件驅動(Event Driven)、固定收益(Fixed Income)、股票多空(Long/Short Equities)、全球宏觀(Macro)、相對價值(Relative Value)和多策略(Multi-Strategy)。從過去17年Eurekahedge對沖基金指數的表現來看,管理期貨策略年化收益率為9.51%,僅次于困境證券策略的10.97%。最大回撤為6.32%,僅次于宏觀對沖策略。但需要注意的是管理期貨策略的月勝率最低,僅為61.95%,契合趨勢追蹤策略低勝率、高盈虧比的特征。

      3、海外CTA基金的分類

      經過半個多世紀的發展,CTA基金不論是投資品種還是投資方式都極為豐富。根據交易模式的不同,將市場上的CTA基金分為自由式和系統式兩類,隨著計算機性能與技術的高速發展,投資者逐漸擯棄了自由式的交易方法,紛紛使用程序化的系統式交易,其管理規模占整個CTA基金行業的比重也從2000年初的50%上升至2016年的接近90%。根據交易的品種不同,CTA策略又可以分為專一型和多元化兩種。

      4、國內CTA基金的發展

      2010年,CTA基金逐步進入國內,并主要以私募基金形式存在。2012年12月,國投瑞銀鴻瑞4號期貨套利資產管理計劃成為國內第一只商品期貨基金專戶產品。2015年8月,國投瑞銀發行了白銀基金,成為首只商品期貨公募基金。截至2017年2月,共有1978只已在基金業協會備案的尚在存續期的CTA基金,發行規??傆?97.33億元。

      5、國內CTA基金業績表現

      從朝陽永續對沖基金指數的歷史表現來看,管理期貨策略指數年化收益率為19.66%,僅次于宏觀策略的32.70%,年化夏普比率高達1.83,位居首位。從全市場平均表現來看,CTA基金每年都能獲取超過10%的正收益,其中2014-2015年化收益率超過30%。而量化CTA產品表現更為出色,無論是夏普比率還是最大回撤均超過CTA產品的平均水平,2013-2015連續三年取得了超過1的平均夏普比率。

      6、CTA策略分類

      CTA基金的策略總體可以分為趨勢策略和套利策略兩大類,趨勢策略通過大量的指標排除市場噪音,判斷當前市場趨勢,決定采用跟蹤或反轉策略。套利策略通過對基本面分析或者統計規律尋找不同合約間的定價誤差,當價差發生偏離時做多或做空,當價差回歸時平倉。

      趨勢交易策略包括短線日內策略和中長線日間策略。短線日內策略適用于日內波動較大的期貨品種,中長線日間策略適用于趨勢性較強的期貨品種。日內趨勢策略一般基于1分鐘、5分鐘K線等日內交易數據,傾向于捕捉日內價格波動,適用于橡膠等日內波動較大的期貨品種。比較經典的短線策略包括R-Breaker、Dual-Thrust和ATR突破策略等。

      中長線策略使用低頻的日數據,相對于短期的日內波動,更希望把握長期趨勢,適用于趨勢性較強的期貨品種。比較常見的中長線策略包括均線策略和通道突破策略等。

      7、CTA策略實證

      Moskowitz, Ooi和Pedersen(2012)[1]使用1985年至2009年間58個商品期貨品種的數據研究發現,商品期貨具有明顯的時間序列動量效應,做多前期上漲的品種,做空前期下跌的品種構建的多品種投資組合可以取得持續穩定的超額收益。我們使用我國商品期貨品種構建的時間序列動量策略取得23.58%的年化收益率,收益風險比和calmar比率分別為1.15和0.96。而同期等權做多策略年化收益率僅為-1.76%,最大回撤高達88%。

      8、CTA基金在資產配置中的作用

      CTA基金在資產配資中具有十分重要的作用,在投資組合中加入CTA基金,可以降低投資組合風險,有機會提高投資組合的收益,提供分散化的投資機會,并在各種市場環境中都能獲得收益。

      根據諾貝爾獎得主Markowitz(1952)[1]的現代資產組合理論,投資者可以通過在其投資組合中加入相關性較低甚至負相關的資產來降低投資組合的風險。芝加哥商品交易所在其研究報告《ManagedFutures: Portfolio Diversification Opportunities》中做了這樣一個資產組合模擬,在原始組合(50%股票+50%債券)中加入CTA基金,形成的新組合(40%股票+40%債券+20%CTA)的收益率高于原始組合,并且波動性大幅低于原始組合。

      由于CTA基金可以多空雙向交易,所以不論市場處于上漲市還是下跌市,CTA基金均有機會獲得正收益。在滯脹時期,金銀、原油等大宗商品通常表現較好,而股票表現較差,投資者可以做多商品期貨,做空股指期貨以獲取收益。而在一些極端的市場環境下,經常會產生一些“crisis alpha”,CTA是極少數能捕捉到這一機會的策略。


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